Bank of England: Klimarisiken werden zur Refinanzierungsfrage

Mit einer Market Notice von Mitte Juni 2026 hat die Bank of England ihren Sicherheitenrahmen grundlegend angepasst. Die britische Zentralbank wird Klima-Transitionsrisiken künftig in die Bewertung von Unternehmensanleihen einbeziehen, die Geschäftsbanken als Sicherheiten für Notenbankkredite hinterlegen. Erstmals werden damit klimabezogene finanzielle Risiken zu einem Bestandteil der geldpolitischen Operationen einer großen Zentralbank.

Haircuts werden klimaadjustiert

Der Sicherheitenrahmen einer Zentralbank legt fest, welche Vermögenswerte Geschäftsbanken hinterlegen können, wenn sie sich über die Refinanzierungsfazilitäten der Notenbank Liquidität beschaffen. Zur Risikoabsicherung werden auf diese Vermögenswerte sogenannte Haircuts erhoben – prozentuale Abschläge auf den Marktwert. Wer eine Anleihe im Wert von 100 Pfund hinterlegt, erhält je nach Haircut nur 95, 90 oder weniger als Beleihungsbasis. Damit wirkt der Haircut unmittelbar auf die Refinanzierungskosten der Bank.

Die Bank of England hat angekündigt, ihre Methodik für die Berechnung von Haircuts auf Unternehmensanleihen zu überarbeiten. Emittenten könnten „potenziellen finanziellen Risiken ausgesetzt sein, die mit der Anpassung der Wirtschaft hin zu Net Zero verbunden sind“, heißt es in der Market Notice der Zentralbank. Um diesem Übergangsrisiko Rechnung zu tragen, wird die BoE ab Ende Oktober 2026 Aufschläge auf die Haircuts – sogenannte „Haircut Add-ons“ – für Anleihen aus relevanten Sektoren anwenden.

Thermische Kohle vollständig ausgeschlossen

Ein zweiter Schritt geht qualitativ noch weiter. Anleihen von Unternehmen, die Erlöse aus dem Abbau thermischer Kohle erzielen, sind künftig grundsätzlich nicht mehr als Sicherheiten zugelassen. Die BoE setzt damit eine harte Ausschlussgrenze, die über das stufenweise Risikoadjustments-Modell hinausgeht.

Für die betroffenen Emittenten bedeutet das einen mittelbaren, aber realen Finanzierungsnachteil. Wenn Banken eine bestimmte Anleihe nicht mehr als beleihbare Sicherheit nutzen können, verliert das Papier einen Teil seiner Funktion in der Bankbilanz – und damit an Attraktivität für institutionelle Käufer. Die Wirkung schlägt in Form höherer Risikoaufschläge auf den Anleihespreads durch.

Im Gleichschritt mit der EZB

Die BoE folgt mit ihrer Entscheidung der Europäischen Zentralbank, die im Vorjahr einen entsprechenden Klimafaktor in ihren Sicherheitenrahmen eingeführt hatte. Auch die EZB hatte den Schritt mit dem Schutz vor potenziellen Wertverlusten der Sicherheiten im Fall klimabezogener Transitionsschocks begründet. Beide Zentralbanken konvergieren damit in einer geldpolitischen Doktrin, die Klimarisiken nicht mehr als Externalität, sondern als finanzstabilitätsrelevante Größe behandelt.

Aus Sicht der Marktteilnehmer setzt sich ein Muster fort, das bereits beim Stresstest der EBA und in den Pillar-3-Offenlegungen sichtbar wurde: Aufsichts- und Notenbanken verschieben die regulatorische Last des Klimarisikos aus dem Bereich freiwilliger Bekenntnisse in die Kernoperationen des Bankgeschäfts.

Folgen für deutsche und europäische Banken

Für deutsche und kontinentaleuropäische Banken hat die Entscheidung zwei Wirkungsebenen. Erstens unmittelbar dort, wo sie Sterling-Liquidität über die Sterling-Monetary-Framework-Fazilitäten der BoE refinanzieren oder britische Tochtergesellschaften betreiben. Zweitens mittelbar über den Anleihemarkt: Emittenten emissionsintensiver Sektoren mit GBP-Anleihen werden ihre Funding-Strategien überdenken müssen. Der Effekt auf Spreads dürfte nicht auf den Sterling-Markt beschränkt bleiben, sondern auch in Euro-Tranchen vergleichbarer Emittenten Spuren hinterlassen.

Für die Bankensteuerung in DACH heißt das: Wer Anleiheportfolios als Liquiditätsreserve hält und Unternehmensanleihen mit hoher CO₂-Intensität im Bestand führt, sollte die Sektor-Sensitivität der eigenen Bestände in Liquiditäts- und Eigenmittelplanung neu bewerten. Die EZB-Regelung wirkt bereits, die BoE-Regelung tritt im Oktober 2026 hinzu – und es gilt als wahrscheinlich, dass weitere Notenbanken nachziehen werden.

Geldpolitik wird zur Klimapolitik

Der Schritt der Bank of England ist im engeren Sinn ein technisches Update geldpolitischer Operationen. In der politischen Wirkung verschiebt er die Grenze zwischen Geld- und Klimapolitik. Wenn eine große Zentralbank klimaadjustierte Haircuts anwendet und Kohle-Emittenten ausschließt, prägt sie nicht nur ihre Bilanz, sondern auch das Preisgefüge an den Anleihemärkten. Die Net-Zero-Transition ist damit endgültig in der Mitte des Finanzsystems angekommen.